7月16日，证券时报·e公司——《e言堂》栏目直播了由投实主办的主题演讲活动，光大证券全球首席经济学家，中国金融四十人论坛（CF40）成员彭文生从金融周期的角度入手，深度解析了中国经济和金融正在经历的变迁、挑战与机会，并结合刚刚结束的全国金融共工作会议，谈了自己对会议信号，未来监管方向的理解。

嘉宾简介：

彭文生，光大证券全球首席经济学家，中国金融四十人论坛（CF40）成员，曾任中信证券全球首席经济学家，中国国际金融有限公司首席经济学家，巴克莱资本首席中国经济学家，香港金融管理局经济研究处和中国内地事务处主管，国际货币基金组织（IMF）经济学家。

“金融行业将由综合经营向分业经营转变”

“本届金融工作会议，需要放在一个大的历史背景下理解。我们从过去计划经济时代导致的经济短缺，通货膨胀，过渡到过去几十年自由市场发展之下，出现的另外一个极端，包括资产泡沫、金融风险、贫富分化。几十年的金融自由化混业经营以后，我们现在可能处在一个大周期的拐点，这个是不以人的意志为转移的。那么怎么来纠正这个问题呢？其中一个方面就是对金融的规范。”

彭文生认为，综合经营，即混业经营，是过去几年金融乱象和金融发展过快的原因，也使得监管套利，监管不到位问题突出。全国金融工作会议提到了“规范综合经营”。近期人民日报评论员文章也提出，金融行业要“聚焦主业，做精专业”，就是要金融行业的不同板块，做回自己的主业，从混业经营，往分业方向后撤。

“金融监管加强打击最大的是房地产”

“本届金融工作会议，是一个大周期的方向性转变，不像有一些人所期待的是一个监管风暴，过去就过去了。”彭文生称，金融要服务经济社会的发展，与过去所提的金融要服务实体经济不同。房地产也是实体经济的一部分，但经济社会发展，不仅是一个经济的问题，还有社会的问题。个人理解是，社会问题即包含普惠金融，也包括解决“房子是用来住”的问题。

他认为，加强金融监管最受伤害的会是房地产行业。因为房地产的金融属性最强，其他任何行业都没有这样依赖金融。本届全国金融工作会议是一次正本清源，讲的根本问题不仅是金融去杠杆，更是整个经济去杠杆。经济去杠杆是和经济结构调整、优化结合起来的，也就是和房地产结合起来。他判断，未来我国将引进房产税、遗产税。虽然现在仍然有很大阻力，但当前政策取向是要纠正社会贫富分化，这也是未来金融发展的一个重要方面。

“地产金融化导致的顺周期临近顶点”

彭文生在其演讲中着重提及了金融周期的概念。他认为，地产金融化，导致了所谓顺周期，房价上涨、信贷扩张后，市场预期上涨，从而引出更多的投资和信贷。但在某一个时间拐点出现后，房价就会下跌，信贷就会萎缩，就会出现经济去杠杆这样的一个金融周期。从房价上升金融扩张这样的一个繁荣时期，到信贷下跌这样的一个衰退周期，一个完整的金融周期大概是5到20年的时间。上半场繁荣时间长一点，大概10到15年。下半场的期限短一点，5年或者是稍长一点的时间。一个完整的金融周期可能包括几个短的经济周期，所以如果政策只注重短期的经济周期的稳定，就可能忽视了忽略了金融周期的波动对经济带来的长远冲击。

美国上轮金融周期的顶点是2008年，金融危机发生以后，经过了几年的去杠杆、房价下跌。在经历了五六年的金融周期下半场调整后， 2013、2014年美国金融周期见底，这两年美国房价开始回升，信贷再度扩张了，到了一个新的金融周期上升阶段。所以美国经济这两年还不错，美联储加息再起。所以，未来几年是我国面临的比较好的时间窗口，世界第一大经济体在新的一轮金融周期的上升阶段需求增加，将对全球经济形成拉动。

不过他认为，美国金融周期下半场对全球经济带来重大冲击的这几年，作为世界第二大经济体的中国金融整体繁荣救了全球经济，但现在情况似乎已反转。中国从2008年信贷大扩张开始，已经过了十年的繁荣期，当前我国金融周期已接近顶部，拐点临近。我国下半场金融周期的调整，将表现为紧信用，松货币，宽财政，央行缩表，支持财政政策扩张。

“应对金融周期下半场将引入房产税”

彭文生认为，中国应对金融周期下半场的结构性政策将是税收政策，应该引进房产税，降低增值税。没有房产税的土地出让金，使得房地产的金融属性更强。当前市场对房产税有很多的争议，其中一个非常流行的说法是土地出让金已经交了，再让交房产税是第二次交税，这不公平。但十年前买的房子交的土地出让金，相对于今天房子的价格是很低的。就算是交了税，但是税率很低。今天的年轻一代在这么高的土地出让金，这么高的房价下买房子，税率才是真正的高。所以说如果你非要说土地出让金是交了税，那是一个非常不公平的税负，是对年轻一代，对低收入阶层不公的税收。所以从社会公平的角度来讲，需要把土地出让金改为房产税。

他认为，税收制度是中国贫富差距大的重要原因之一，现在的税收制度，是收税的时候在穷人身上多收一点，花钱的时候在富人身上多花一点。我们的税收60%-70%都来自于流转税，主要是增值税。我们买一瓶矿泉水里面百分之十几的增值税交给政府，我们买一个手机，买一个电脑都有增值税，这样的流转税占我国们税收总体百分之六七十，在日本、美国这个税占总体税收的百分之二三十。增值税本质上是消费税，谁的消费占收入的比例高，谁的实际税率就高。穷人，民工一个月几千块钱都消费了，百分之十几的税率，高收入群体大部分的钱投资了，投资赚的钱反而不要交税。所以当前税制起不到调节收入分配的作用，反而加大收入分配的差距。十三届三中全会已明确，经济体制改革将降低流转税增加直接税，直接税里面最重要缺少的就是财产税。所以未来我国将引进房产税、遗产税，接下来只是怎么落实的问题。